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21世纪经济：卢布暴跌或利好人民币国际化
来源：高顿网校 发布时间：2017-11-02 16:07 责编：Yvonne.shen
贬值，暴跌。干预无效。
卢布大幅贬值11%，直接引发俄罗斯央行第二天大幅加息，基准利率从10.5%一夜之间飙升至17%。但外汇市场无视该利好，当日卢布贬值一度接近20%。银河证券的一份研究报告显示，自7月以来，卢布跌幅累计已超过60%。
“卢布贬值的原因主要有三个，大宗商品价格下跌、欧美国家经济制裁以及俄罗斯经济结构中对能源的过度依赖。宗良告诉记者。
作为一个能源大国，石油与天然气是俄罗斯主要的出口产品和财政收入来源。据俄罗斯财政部此前测算，俄罗斯目前出口的近7成依赖于油气等资源，财政收入的5成以上依赖于油气资源；而俄罗斯要实现财政平衡，国际油价需维持在约90美元/桶。截至记者发稿时，WTI原油价格为54.11美元，当日跌幅为4.18%。
“作为一个大国，如果经济结构过于单一，缺乏新的经济增长点，风险就比较大。”宗良表示。
加息、卖储备，关键看信心。
《21世纪》：7月以来，卢布快速贬值，到目前为止已跌去超过50%，贬值的主要原因有哪些？
宗良：首先是因为大宗商品价格下跌，而俄国又严重依赖石油、天然气等能源。国际原油今年*6点的时候达到过106美元，但现在已经跌到50-60美元的区间里。
其次是欧美国家的经济制裁。一方面它影响了俄大型公司的海外融资渠道，大大削弱了其融资能力。另一方面从经贸关系来看，尽管俄美之间的贸易额占俄罗斯外贸比例不高，大概只有3%，但俄罗斯与欧洲国家的贸易、投资往来深入得多。欧美的经济制裁，是从金融市场、贸易和投资等多方面对俄罗斯产生影响。
第三个原因是俄罗斯经济结构单一，严重依赖能源。作为一个大国，如果经济结构过于单一，缺乏新的经济增长点，风险就比较大。
而这次卢布的巨大风险就来自这几个因素的叠加。但市场信心也十分重要，假如市场不去兑换那么多美元，就不会有那么大问题，在市场变糟的时候，投资者会因为缺乏信心而采取一系列不利于市场的行为，其结果是加速恶化。
《21世纪》：你指出欧美经济制裁俄罗斯主要通过两条途径，一是通过贸易，二是通过金融。这两个制裁措施，哪个对俄罗斯的影响更大？
宗良：金融市场那部分的影响更大一些。目前国际金融市场还是以欧美发达国家为主导，俄罗斯的资本市场并不发达，俄罗斯国内有很多支柱型大公司常年在全球资本市场进行融资。现在俄罗斯被美国制裁，这些公司在海外市场上的融资难度肯定在加大。
我认为，中国的资本市场可以承接一部分俄国对流动性的需求，但毕竟缺口太大，无法完全满足。即使到了香港、新加坡那样的发达市场，短时间内也难以消化。
《21世纪》：为避免卢布继续大跌，俄罗斯央行有哪些工具可以使用？这些方法可能存在哪些后遗症？
宗良：主要方法一是加息，二是卖储备。但简单地加息其实解决不了问题。12月16日俄罗斯央行将基准利率从10.5%一下子提到17%，结果市场并不买账，并没有马上涨回来，主要的原因是，投资者对你整个国家没有信心。资本市场搞不好，货币贬值那么快，然后还那么猛地加息，企业的融资成本一下子就飙升上去了，他们怎么办？
同时，通过卖外汇或黄金储备来解困也不一定行得通。从当年东南亚的情况来看，把外汇储备卖出去后，如果外汇储备继续贬值，最终外汇消耗的速度会非常快但却没什么效果。
上面说的都是工具，但我认为对目前的市场而言，最重要的是恢复民众和投资者对市场的信心。在这个基础之上，俄罗斯才可以用各种工具和方法去逐步解决问题。
《21世纪》：本轮卢布贬值对中国而言，有哪些经验教训可以作为镜鉴？
宗良：在过去，当一个国家出现状况时，IMF之类的国际金融组织会提供相应的帮助，但对受助国提出一些苛刻的条件，甚至是一些完全不符合实际情况的要求，比如IMF会要求接受救助后，政府削减开支，通过紧缩的货币政策和财政政策来调整经济结构。但你去看美国、欧洲、日本等国是如何走出最近这次经济危机的？你会发现那些国家的复苏最终是扩张式财政政策和货币政策的结果。
至于我们应该视作经验教训的，我觉得有一点非常重要，就是在推进人民币资本项目可兑换的进程中，需对这种国际资本短期大幅流动做相关的预案。
“双向波动，这就是市场化”。
《21世纪》：俄罗斯经济结构太过单一，严重依赖能源，易受大宗商品价格波动的影响。在目前卢布贬值预期强烈的背景下，俄罗斯该如何突围？
宗良：从短期来看，俄罗斯最需要的是恢复投资者和民众的信心，可以考虑与OPEC以及其他主要产油国协商，通过减产的方式稳住近期的油价，不要让民众觉得油价总在往下跌。
其次是多拓展亚洲市场，同时探索用更广泛的货币来弥补国内的流动性。比如中俄两国签定人民币互换协议后，俄罗斯可以针对通胀压力较大的商品，使用人民币直接大量进口，以平抑物价。
若从长远来看，俄罗斯需要调整其经济结构。在目前与发达国家合作有一定难度的情况下，一条重要的出路是，加强与金砖国家的合作，为自身产业的多元化探索。俄罗斯可以与包括日本、韩国以及中国在内的国家在产业上有更多的合作，利用好自身拥有的先进技术，做大科技产业，逐步减小能源在整个国家经济产值中的占比。
另外，从地缘政治的角度来看，在被欧美制裁的大背景下，俄罗斯需要深度地与其他国家合作，“该让利时让点利”。如果俄罗斯和法国、德国、英国等部分国家的关系逐步缓和，进而让欧美的国家出现阵营分化，也能在某种程度上争取较好的环境。
此外，俄罗斯此次危机，可以反映出金砖国家开发银行、应急储备基金、上合组织等多边机构的重要性。假如俄罗斯处在一个强有力的联盟组织里，在遭遇类似危机时，也许只要各个成员国表一下态要支持，可能就足以让他们的民众和投资者重拾信心，进而把问题顺利解决。
但目前这些机制还没有真正建立起来。一旦这些组织能够发挥作用，在俄罗斯提出求助后，其他国家可以至少作为一个态度上的支持，进而支持市场信心。
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