证券投资分析考试辅导:股票内在价值的计算方法

　　(一)现金流贴现模型
　　贴现现金流模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票的内在价值的。按照收入的资本化定价方法，任何资产的内在价值是由拥有这种资产的投资者在未来时期中所接受的现金流决定的。由于现金流是未来时期的预期值，因此必须按照一定的贴现率返还成现值，也就是说，一种资产的内在价值等于预期现金流的贴现值。对于股票来说，这种预期的现金流即在未来时期预期支付的股利，因此，贴现现金流模型的公式为：
　　略 (2，13)
　　式中：D，为在时间t内与某一特定普通股相联系的预期的现金流，即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利；k为在一定风险程度下现金流的合适的贴现率；V为股票的内在价值。
　　我们列出这一方程是帮助考生理解，实际考试中是不可能出现2．13公式的计算要求的。
　　在这个方程里，假定在所有时期内，贴现率都是一样的。由该方程我们可以引出净现值这个概念。净现值等于内在价值与成本之差，即：
　　略
　　式中：P为在t=0时购买股票的成本。
　　1．如果NPV>0，意味着所有预期的现金流人的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行；
　　2．如果NPV<0，意味着所有预期的现金流人的现值之和小于投资成本，即这种股票被高估价格，因此不可购买这种股票。
　　在了解了净现值之后，我们便可引出内部收益率这个概念。内部收益率就是使投资净现值等于零的贴现率。如果用k代表内部收益率，通过方程(2．14)，可得：
　　所以 略 (2．15)
　　由方程(2．15)可以解出内部收益率k*。把k*与具有同等风险水平的股票的必要收益率(用k表示)相比较：如果k*>k，则可以购买这种股票；如果k*　　在运用方程(2．13)决定一股普通股票的内在价值时存在着一个麻烦问题，即投资者必须预测所有未来时期支付的股利。由于普通股票没有一个固守的生命周期，因此建议使用无限时期的股利流，这就需要加上一些假定。
　　这些假定始终围绕着股利增长率，一般来说，在时点t，每股股利被看成是在时刻t—1时的每股股利乘上股利增长率gt。
　　(二)零增长模型
　　1．公式。
　　零增长模型假定股利增长率等于零，即g=0，也就是说未来的股利按一个固定数量支付。
　　根据这个假定，得出零增长模型公式
　　V=D0/K (2．18)
　　式中：V为股票的内在价值；Do为在未来无限时期支付的每股股利；k为必要收益率。
　　2．内部收益率。
　　方程(2．18)也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。首先，用证券的当今价格P代替V，用k*(内部收益率)代表k，代人公式(2．18)，其结果是：
　　V=D0/P (2．19)
　　3．应用。
　　零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况下，在决定普通股票的价值时，这种模型也是相当有用的，尤其是在决定优先股的内在价值时。因为大多数优先股支付的股利不会因每股收益的变化而发生改变，而且由于优先股没有固定的生命期，预期支付显然是能永远进行下去的。