证券投资分析考试辅导:有效市场假设理论

　　有效市场假设理论的提出，时间是20世纪60年代，美国芝加哥大学财务学家尤金·法默提出了著名的有效市场假设理论。
　　有效市场假说的主要内容是，在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在证券市场上迅即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使证券价格充分且及时反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取风险调整的平均市场报酬率。只要市场充分反映了现有的全部信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为有效市场。
　　(一)有效市场的分类
　　有效市场的分类包括三种类型：弱式有效市场、半强式有效市场和强式有效市场。其划分依据是依证券价格对图1．1所示三类不同资料的反映程度。弱式有效市场是指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料；半强式有效市场指所有公开的可用信息假定都被反映在证券价格中，不仅包括证券价格序列信息，还包括公司财务报告信息、经济状况的通告资料和其他公开可用的有关公司价值的信息，公布的宏观经济形势和政策方面的信息；强式有效市场指所有相关信息(包括内部信息和公开信息)都在证券价格中反映出来。要掌握划分有效市场类型的三类资料：第1类资料包括有关公司、行业、国内及世界经济的所有公开可用的资料，也包括个人、群体所能得到的所有私人的、内部的资料；第Ⅱ类资料是第1类资料中已公布的公开可用的资料；第Ⅲ类资料是第Ⅱ类资料中对历史证券市场价格进行分析得到的资料。这三类资料是一种包含关系，如图1．1所示。
　　有效市场得以成立必要具备以下四个条件：(1)信息公开的有效性，即有关每一个证券的全部信息都能够充分、真实、及时地在市场得到公开；(2)信息从公开到被接收的有效性，即上述被公开的信息能够充分、准确、及时地被关注该证券的投资者所获得；(3)信息接收者对所获得信息作出判断的有效性，即每一个关注该证券的投资者都能够根据所得到的信息作出一致的、合理的、及时的价值判断；(4)信息的接收者依照其判断实施投资的有效性，即每一个关注该证券的投资者能够根据其判断，作出准确、及时的行动。
　　因此，根据某一证券市场是否能满足这四个条件，我们可以区分三个不同层次。
　　(1)在强式有效市场上，有关证券的任何信息一经产生，就得以及时公开，一经公开就能得到及时处理，一经处理，就能在市场上得到反馈。也就是说，信息的产生、公开、处理和反馈几乎是同时的。有关信息的公开是真实的，信息的处理是正确的，反馈也是准确的。
　　(2)在半强式有效市场上，一方面，关于证券的信息在其产生到被公开的过程中受到了某种程度的损害，也就是说信息公开的有效性受到破坏。即证券的发行者由于种种原因没有将所有有关发行证券的信息完全、真实、及时地公开，因此，发行者和投资者在信息的占有上处于不平等的地位。而且，由于各种原因，在发行者所公开的信息中，还可能有虚假的成分。强式和半强式有效市场的区别在于信息公开的有效性是否被破坏。
　　(3)在弱式有效市场中，不仅信息从产生到被公开的有效性受到损害，而且投资者对信息进行价值判断的有效性也受到损害，即投资者不得解读全部公开信息，但至少能够解读全部历史价格信息。弱式有效市场与强式、半强式有效市场的区别在于，在一个弱式有效市场上，除了信息的公开程度存在着差别之外，投资者对公开信息的理解和判断也存在着专业性和非专业性的区别。
　　(二)有效市场假说的意义
　　1．理论意义。
　　提高证券市场的有效性，根本问题就是要解决证券价格形成过程中在信息披露、信息传输、信息解读以及信息反馈各个环节所出现的问题，其中最关键的一个问题就是建立上市公司强制性信息披露制度。从这个角度来看地，公开信息披露制度是建立有效资本市场的基础，也是资本市场有效性得以不断提高的起点。
　　2．实践意义。
　　(1)有效市场和技术分析。
　　如果市场未达到弱式下的有效，则当前的价格未完全反映历史价格信息，那么未来的价格变化将进一步对过去的价格信息作出反应。在这种情况下，人们可以利用技术分析和图表从过去的价格信息中分析出未来价格的某种变化倾向，从而在交易中获利。如果市场是弱式有效的，则过去的历史价格信息已完全反映在当前的价格中，未来的价格变化将与当前及历史价格无关，这时使用技术分析和图表分析当前及历史价格对未来作出预测将是徒劳的。如果不运用进一步的价格序列以外的信息，明天价格*4的预测值将是今天的价格。因此在弱式有效市场中，技术分析将失效。
　　(2)有效市场和基本分析。
　　如果市场未达到半强式有效，公开信息未被当前价格完全反映，分析公开资料寻找误定价格将能增加收益。但如果市场半强式有效，那么仅仅以公开资料为基础的分析将不能提供任何帮助，因为针对当前已公开的资料信息，目前的价格是合适的，未来的价格变化与当前已知的公开信息毫无关系，其变化纯粹依赖于明天新的公开信息。对于那些只依赖于已公开信息的人来说，明天才公开的信息，他今天是一无所知的，所以不用未公开的资料，对于明天的价格，他的*4的预测值也就是今天的价格。所以在这样的一个市场中，已公布的基本面信息无助于分析家挑选价格被高估或低估的证券，基于公开资料的基础分析毫无用处。
　　(3)有效市场和证券组合管理。
　　如果市场是强式有效的，人们获取内部资料并按照它行动，这时任何新信息(包括公开的和内部的)将迅速在市场中得到反映。所以在这种市场中，任何企图寻找内部资料信息来打击市场的做法都是不明智的。这种强式有效市场假设下，任何专业投资者的边际市场价值为零，因为没有任何资料来源和加工方式能够稳定地增加收益。对于证券组合理论来说，其组合构建的条件之一即是假设证券市场是充分有效的，所有市场参与者都能同等地得到充分的投资信息，如各种证券收益和风险的变动及其影响因素，同时不考虑交易费用。但对于证券组合的管理来说，如果市场是强式有效的，组合管理者会选择消极保守型的态度，只求获得市场平均的收益率水平，因为区别将来某段时期的有利和无利的投资不可能以现阶段已知的这些投资的任何特征为依据，进而进行组合调整。因此在这样一个市场中，管理者一般模拟某一种主要的市场指数进行投资。而在市场仅达到弱式有效状态时，组织管理者则是积极进取的，会在选择资产和买卖时机上下功夫，努力寻找价格偏离价值的资产。