什么是国债收益率曲线

国债收益率曲线是描述某一时点上一组上市交易的国债收益率和它们所余期限之间相互关系的数学曲线，如果以国债收益率为纵轴，一年期期限为横轴，将每种国债的收益率与它的到期期限所组成的一个点，拟合成一条曲线就会形成一条国债收益率曲线。

标杆地位

通常，国债收益率曲线分为国债现券收益率曲线及国债回购收益率曲线。国债回购收益率曲线若想获得银行授信业务中信用风险定价的标杆地位，回购市场的流动性是首要条件，该流动性指的是涵盖回购市场所有短期(1年或以下)品种的市场流动性。从国际经验看，国债回购市场在所有短期期限中均比国债现券市场具有更高的流动性，由于国债回购市场的无信用风险、高流动性、短期限，国债回购利率已成为短期风险性资产(主要是银行授信产品)的理想定价标杆。其重要性还在于发达国家中央银行因回购市场的交易频度高、回购合约设计灵活等特性而被确定为进行公开市场操作的主要市场，通过公开市场操作直接影响回购利率的水平，体现中央银行的货币政策意图，因而回购利率也成为市场参与者判断短期利率走势的最主要利率，市场参与者对短期利率走势的预期又间接地作用于其他短期风险性资产的定价。例如，根据国际清算银行的一份研究报告，发达国家的国债回购平均利率长期低于银行同业拆借利率，由于后者是无抵押的有风险拆借，二者之间的价差被市场用来估计拆借银行的风险溢价。

国债现券收益率曲线被认为是中长期风险性资产(如非政府债券)的定价标杆，这是国债回购收益率曲线所无法取代的，因为国债回购市场主要是短期的资金市场。尽管现券收益率曲线中表示短期现券收益的这一段曲线在短期的银行授信品种定价中的标杆地位不及国债回购收益率曲线，但在短期利率的形成与价格发现方面依然处于主导地位，这是由于现券一级市场面向最广泛的投资者，且新近发行(on-the-run)国债的高流动性是国债回购市场所不及的。此外，根据Frank J.Fabozzi主编的《固定收益证券手册》，国债现券收益率曲线是构建国债理论现券收益率曲线(the theoretical Spot-Rate Curve)的基础，而只有该理论曲线才是中长期风险性资产真正合理的定价标杆。要准确地计算国债与公司债券之间的信用风险、流动性风险价差应采用国债理论现券收益率曲线所体现的各种期限的理论收益率。
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