一、对基金收益率进行风险调整的必要性
　　风险调整衡量指标的基本思路就是通过对收益加以风险调整，得到一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标，以期能够排除风险因素对绩效评价的不利影响。
 
　　二、三大经典风险调整收益衡量方法
　　(一)特雷诺指数
　　在收益率与系统风险所构成的坐标系中，特雷诺指数实际上是无风险收益与基金组合连线的斜率。特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好根据SML线，那些位于SML线之上的基金的特雷诺指数大于SML线的斜率，因而表现要优于市场组合；那些位于SML线之下的基金组合的特雷诺指数小于SML线的斜率，表现也就比市场组合要差。特雷诺指数的问题是无法衡量基金经理的风险分散程度。β值并不会因为组合中所包含的证券数量的增加而降低，因此当基金分散程度很高时，特雷诺指数可能并不会变大。
　　例15-4(2012年3月真题·判断题)
　　基金特雷诺指数是一种用全部风险来计算的风险调整收益衡量方法。（　　）
　　【参考答案】×
　　【解析】特雷诺指数用的是系统风险而不是全部风险。
　　(二)夏普指数
　　例15—5(2012年3月真题·判断题)
　　夏普指数以基金β值作为风险度量指标，因而是一种单位风险收益率。（　　）
　　【参考答案】×
　　【解析】夏普指数衡量的是单位风险的收益率，但在风险计量方面，考虑的是总风险，以标准差作为基金风险的度量，并不是以基金β值作为风险度量指标。此题说法错误。
　　(三)詹森指数
　　詹森认为将管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极投资组合的期望收益率进行比较，二者之差可以作为绩效优劣的一种衡量标准。如果风险指标等于零，说明基金组合的收益率与处于同等风险水平的被动组合的收益率不存在显着差异，该基金的表现就被称为是中性的。只有成功地预测到市场变化或正确地选择股票，或同时具备这两种能力，施加积极管理的基金组合才会获得超过SML线上相应组合的超常绩效表现，这时风险指标大于零；而风险指标小于零则表示基金的绩效表现不尽如人意。从几何上看，詹森指数表现为基金组合的实际收益率与SML直线上具有相同风险水平组合的期望收益率之间的偏离。
　　例15-6(2012年3月真题·判断题)
　　对CAPM模型持怀疑态度的投资者，不会用詹森指数作为基金绩效衡量的指标。（　　）
　　【参考答案】√
　　【解析】詹森指数是由詹森在CAPM上发展出的一个风险调整差异衡量指标。从几何上看，詹森指数表现为基金组合的实际收益率与SML线上具有相同风险水平组合的期望收益率之间的偏离。对CAPM模型持怀疑态度的投资者，不会用詹森指数作为基金绩效衡量的指标。此题说法正确。
 
　　三、三种风险调整衡量方法的区别与联系
　　夏普指数与特雷诺指数给出的是单位风险的超额收益率，因而是一种比率衡量指标，而詹森指数给出的是差异收益率。比率衡量指标与差异衡量指标在对基金绩效的排序上有可能给出不同的结论。
　　(一)夏普指数与特雷诺指数尽管衡量的都是单位风险的收益率，但二者对风险的计量不同
　　夏普指数考虑的是总风险，而特雷诺指数考虑的是市场风险。当投资者将其大部分资金投资于一个基金时，那么他就会比较关心该基金的全部风险，因此也就会将标准差作为对基金风险的适宜衡量指标，这时适宜的衡量指标就应该是夏普指数。当投资者不仅仅投资于风险证券和单一基金组合，所要评价的投资组合仅仅是该投资者全部投资的一个组成部分时，就会比较关注该组合的市场风险，这时用特雷诺指数比较好。
　　(二)夏普指数与特雷诺指数在对基金绩效的排序结论上有可能不一致当基金完全分散投资或高度分散，用夏普比率和特雷诺比率所进行的业绩排序是一致的。但当分散程度较差的组合与分散程度较好的组合进行比较时，用两个指标衡量的结果就可能不同。一个分散程度差的组合的特雷诺指数可能很好，但夏普指数可能很差。二者在对基金绩效表现是否优于市场指数的评判上也可能不一致。由于二者提供了关于业绩不同但相互补充的信息，因此应同时使用。
　　(三)特雷诺指数与詹森指数只对绩效的深度加以了考虑，而夏普指数则同时考虑了绩效的深度与广度基金组合的绩效可以从深度与广度两个方面进行。深度指的是基金经理所获得的超额回报的大小，而广度则对组合的分散程度加以了考虑。组合的标准差会随着组合中证券数量的增加而减少，因此夏普指数可以同时对组合的深度与广度加以考虑，那些分散程度不高的组合，其夏普指数会较低。相反，由于特雷诺指数与詹森指数对风险的考虑只涉及届值，而组合的β值并不会随着组合中证券数量的增加而减少，因此也就不能对绩效的广度作出考查。
　　(四)詹森指数要求用样本期内所有变量的样本数据进行回归计算。这与只用整个时期全部变量的平均收益率(投资组合、市场组合和无风险资产)的特雷诺指数和夏普指数是不一样的。
 
　　四、经典绩效衡量方法存在的问题
　　(一)CAPM模型的有效性问题
　　(二)SML误定可能引致的绩效衡量误差
　　(三)基金组合的风险水平并非一成不变
　　(四)以单一市场组合为基准的衡量指标会使绩效评价有失偏颇建立在CAPM模型之上的三大经典的评价指标都立足于与市场组合表现相联系的单一基准组合的比较，因而被统称为单一基准的绩效评价方法。用单一基准组合并不能对组合的绩效进行正确的评价。当基金组合中包含不同的资产类别时，如同时投资于股票和债券的平衡型基金，使用单一市场指数对组合绩效表现加以评价也是不适宜的，这时用多因素模型则更具合理性。
 
　　五、风险调整收益衡量的其他方法
　　(一)信息比率
　　(二)M2测度
　　这一方法的基本思想就是通过无风险利率下的借贷，将被评价组合的标准差调整到与基准指数相同的水平下，进而对基金相对基准指数的表现作出考查。由于M2测度实际上表现为两个收益率之差，因此也就比夏普指数更容易为人们所理解与接受。不过M2测度与夏普指数对基金绩效表现的排序是一致的。
　　例15-7(2012年3月真题·判断题)
　　M2测度与夏普指数对基金绩效表现的排序可能出现差异。（　　）
　　【参考答案】×
　　【解析】M2测度与夏普指数对基金绩效表现的排序是一致的。