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什么是杠杆基金

2019-07-12 CFA 1369人浏览
老师回答
  杠杆基金是指分级基金的B类份额。其中,母基金的A类份额提供约定的保本收益,B类份额则承担其余全部的投资损益,这相当于后者向前者借钱去做投资。杠杆基金大多是被动跟踪行业指数,主要配置行业板块中的主流个股。一旦板块启动,由于杠杆效应加持,杠杆基金的涨幅往往优于板块内多数个股。
  杠杆基金的特征
  一、杠杆基金不适宜作为长期资产配置工具
  进行长期资产配置看重的是资产在长期内的风险收益交换效率,最简单的指标是以夏普比率来衡量基金风险调整后收益的大小。国内股票型分级基金大多数成立于近两年,统计少数基金的5年风险收益交换效率不具有代表性,对美国杠杆基金风险收益交换效率的研究或可以提供一定的借鉴。
  美国标的指数代表性强、存续历史长(超过5年)的3只杠杆交易型开放式指数基金(ETF),均设置2倍固定杠杆,也就是说杠杆ETF的风险指标均较标的指数放大2倍左右,但其长期的复合收益率却远低于标的指数的2倍,导致3只杠杆ETF的风险收益交换效率均低于其背后标的指数的风险收益交换效率。可见,杠杆ETF更适合投资者作为交易型工具进行日内交易或日内对冲等战术操作,而不适合作为长期资产配置的工具。
  二、标的指数波动率高低影响杠杆基金风险收益交换效率
  当前国内分级基金的主体是跟踪标的指数的被动化投资基金,标的指数的波动情况影响杠杆基金的运作绩效。研究美国杠杆ETF推出的背景,可以发现标的指数的低波动是杠杆化产品推出的一个重要影响因素。美国标普500指数作为市场的表征,自1957年推出以来长期年化波动率平均值约为14。04%。即使2008年美国次贷危机爆发引起市场动荡,其波动率水平仍低于同期沪深300波动率水平。NASDAQ100指数作为高科技、高成长行业的代表指数,长期年化波动率均值约为23。8%,而国内沪深300指数作为全市场的代表,自发布以来的年化波动率均值约为28。43%,显示了发展中国家股票市场整体高波动、高风险的特征。
  标的指数的波动率对杠杆基金的投资绩效产生负面影响,这在国外实证研究中被称为波动率拖累。只要市场波动,长期来说,投资人就会亏钱,即波动率对于长期收益会形成一定的拖累。而且当杠杆率越高时,波动率对于长期复合收益的拖累作用就越明显。
  三、下跌市场中,杠杆基金放大投资人的损益
  分级基金产品设计中以资金借贷模式形成杠杆,融资成本每日计提,在母基金涨幅超过其借贷成本后,杠杆基金才能取得净值增长,这就使得杠杆基金净值损益程度与母基金净值变化不匹配。
  在母基金净值上下变化幅度相同的情况下,杠杆基金下跌的幅度要超过上涨的幅度。举例来看,申万深成分级基金在2012年1月5日净值为0。642元,2012年2月3日上涨至0。7元,涨幅为9%,相应的杠杆基金申万进取净值涨幅为47。9%;至2012年10月8日,申万深成分级基金由0。7元跌至0。637元,期间净值跌幅也为9%,而此时杠杆基金区间跌幅超过50%。
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冯伟章

CFA/FRM持证人、MBA

高顿CFA/FRM研究院院长、《CFA中文教材》主编、《CFA精要图解》主编

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