Z值预警模型在武昌鱼房地产上市公司的运用

Z值预警模型在武昌鱼房地产上市公司的运用来源：作者：龚哲君日期：2008-09-24字号[ 大 中 小 ] 　　房地产业同其他行业相比，具有高投资、高风险、周期长、高收益的特点。不少房地产开发企业有较高的预收账款，较高的借款费用，导致企业承受着巨大的财务风险。如果这些风险不能计及时化解，必然导致财务危机的发生，使企业陷入财务困境。因此，如何依据企业财务报告和其他经营资料，计算分析企业财务指标的变化，揭示企业面临的经营困难和财务危机，从而使企业尽快采取有效措施来优化财务状况，走出破产边缘至关重要。本文以武昌鱼公司为例分析财务预警模型在房地产业上市公司中的运用。　　案例：武昌鱼公司原是一家渔业养殖业上市公司，由于渔业类利润率低且营业收入呈现萎缩状态，该公司转向利润率高的房地产业。2002年，公司收购了北京中地房地产公司90%的股权，形成以地产经营为主，渔业经营为辅的营业格局。2006年，公司将渔业类产业全部变卖后对其采取租赁经营的方式，其主营业务仅为房地产业。2006年，武昌鱼公司开始连续亏损，2008年5月被证监会予以退市风险警示（＊ST）。　　一、财务预警的理论及模型　　（一）基本理论。国内外对财务预警的研究，大致分为定性研究和定量研究。定性研究主要从事物“质”的角度分析问题，以说理的方式透过事物的表象看事物的本质，具有较大的灵活性，受到执行人主观意识的较大影响。主要有专家调查法、四阶段症状分析法、三个月资金周转表分析法、流程图分析和管理评分法。定量分析主要从量上解决问题，有单变量分析方法、多变量分析法和人工智能网络法等。由于定量分析克服了定性研究的主观性，目前对企业财务预警的研究一般采用定量研究为主，定性研究为辅的研究模式。　　（二）财务预警模型——Z值模型。Z值模型属于多变量分析模型，由Altman教授等人在1968年的Z1模型基础上，针对非制造业上市公司提出的财务预警模型。该模型最主要的特点和优势在于它客观准确，简单易懂，计算简便，所有数据均可直接根据财务报表得到，可操作性强，不仅有利于企业管理当局进行财务分析，促进其改进财务管理，同样也适用于外部投资者、债权人对企业的评价，并可作为其投资决策。　　Z值模型表达式如下：　　Z＝0.717X1＋0.847X2＋3.107X3＋0.420X4＋0.998X5　　其中：Z：判别函数值；X1：营运资金／资产总额；X2：留存收益／资产总额；X3：息税前利润／资产总额；X4：股东权益账面价值总额／负债账面价值总额；X5：销售收入／资产总额。　　该模型主要将企业的偿债能力指标、盈利能力指标和营运能力指标有机地结合起来综合分析企业破产的可能性。当Z＜1.23时，企业处于破产的“危险地带”，代表企业具有很高的破产概率；当Z＞2.9时，说明企业处于安全状态，破产的可能性很小，可以不予考虑；当1.23≤Z≤2.9时，代表企业处于预测的灰色区域内，其财务状况不稳定，是否破产，情况不明，需特别加以注意。此时，企业若采取有效措施，改善经营管理，才有可能转危为安。　　二、Z值模型在武昌鱼公司的实证运用　　本文从定量分析的角度，运用Z值模型实证检验该模型在我国房地产业上市公司武昌鱼中的运用价值。　　（一）样本数据选择。武昌鱼公司从2002年转向地产经营，根据上海证券交易所网站上武昌鱼公司的年报资料，本文选取2001年至2007年的年报数据为样本。　　（二）指标说明。　　营运资本＝期末流动资产－期末流动负债　　留存收益＝期末盈余公积＋期末未分配利润　　息税前利润＝本期财务费用＋本期所得税＋本期净利润　　股东权益＝期末资产总额－期末负债总额　　（三）分析结果。本文将2001至2007年武昌鱼公司的年报资料用Excel计算出Z值。计算结果如表所示。　　　　　　　　　　　武昌鱼公司历年Z值表年份　2001　　2002　　2003　　2004　　2005　　2006　　2007Z值　3.0613　1.6922　0.9744　0.3839　0.5463　0.0794　－0.1477　　从上表可以看出，该公司在2001年时Z值为3.0613大于2.9，说明企业处于安全区域，破产的可能性很小。但是2002年，该公司的Z值为l.6922，介于1.23和2.9之间，说明公司已经有警情。但从年报资料可以看出，这并没有引起公司注意，反而在2002年增加借款，收购北京中地房地产公司。故从2003年开始，公司的z值开始小于1.23，并呈现一直变小的趋势。在2007年，公司Z值缩小为负数，而根据Z值模型，当Z＜1.23时，公司处于破产的“危险地带”，代表企业具有很高的破产概率。随后该公司在2008年5月被证监会予以退市风险警示处理，与该预警模型的预测是相符的。　　三、启示　　综上所述，Z值预警模型可以很好地适用于房地产业上市公司财务预警，避免公司沦为＊ST行列。但是在具体运用时要注意以下几点：　　一是Z值模型作为一种财务诊断和分析方法，只是进行企业财务状况整体判断的一种方法。其依据是企业财务报表，报表的真实性和客观性，将对模型的判别结果产生影响，投资者在运用这一方法时，应注意这一因素。　　二是运用Z值模型对个案进行分析时，有时由于其中个别指标的畸高或畸低，可能会导致Z值异常，所以在分析Z值时*4还要结合企业其他财务指标变化，如偿债指标的具体变化来分析。　　三是虽然该实证研究证实了模型的有效性，但是企业财务预警离不开经济大环境分析，在不同的经济环境下，企业的财务状况表现也会有所不同。经济环境好时，财务状况会相对较好；经济环境差时，企业财务状况也会受到波及。故结合经济环境能准确解释企业真正财务状况。因此，可以根据不同的客观经济环境对该模型加以修改或调整。　　笔者认为，Z值模型所提供的分析思路、分析依据有较强的指导意义，尤其是运用其进行某个行业或某类企业风险分析的指导性很强。如果能结合我国证券市场的实际对计算指标进行调整和完善，增加一些更能反映我国上市公司财务状况的判别指标，如现金流量（或增长率），更会大大提高Z值模型的运用价值。