解读中联重科跨国并购来源：作者：王海燕日期：2008-10-21字号[ 大 中 小 ] 　　备受业界关注的CIFA（赛法）股权收购案，历时一年多的迂回谈判终于尘埃落定。中联重科以2.71亿欧元的高价，如愿以偿地将全球第三大混凝土工程机械厂商CIFA收入囊中。如何理性地看待这起大规模的国际收购，中联重科未来的发展前景如何？　　市场拓展是*5看点　　近几年，我国国内工程机械企业发展很快。在去年的德国宝马展上，中国的工程机械产品大放异彩，技术水平已达到国际一流水平。但国际市场对中国的产品往往有“物美价廉”的偏见，因而国内企业很难把价格提升上去。　　目前在国内混凝土工程机械市场上，中联重科和三一重工的市场占有率合计已达到80%以上，国内市场开发的空间已经比较狭小。　　对于中联重科来说，海外销售将是公司未来业务增长的重要驱动力，尤其是欧洲市场一直是国际工程机械厂商角逐的重点。然而，销售和服务网络不完善、品牌知名度和认同度不高、对目标市场的需求特点不熟悉等问题，在一定程度上制约着中联重科海外市场的扩大。　　CIFA是*10一家能够全面提供各类混凝土设备的供应商，目前是欧美前三大混凝土机械制造商之一，其产品在欧美、中亚、中东、俄罗斯等地区均有较高的市场占有率，建立了较为完善的销售和服务网络。收购CIFA后，中联重科的产品将同时拥有“ZOOMLION”和“CIFA”两个品牌，有望借助CIFA现有的全球销售渠道和品牌优势，提高公司产品在全球市场的竞争力。　　通过本次收购，中联重科将利用双方的销售渠道、技术、生产能力及管理等方面的优势，通过整合资源实现优势互补，创建一个具有规模效应的协同发展平台，提高公司的品牌知名度和全球市场的影响力，更好地服务于不同层面的客户。　　收购或面临财务压力　　在此次交易中，中联重科与弘毅投资、曼达林基金和高盛集团有限公司共同出资2.71亿欧元，其中，2.515亿欧元作为支付给卖方的股权转让价款，0.195亿欧元为应支付的交易费用。收购完成后，中联重科将间接持有CIFA60%的股权。根据交易各方签订的《买卖协议》，本次交易中CIFA全部股权作价3.755亿欧元。除由公司和共同投资方合计支付的2.515亿欧元股权转让价款外，还包括1.24亿欧元的长期负债。　　从财务角度来看，中联重科此次收购的价格并不便宜。从财务数据来看，2007年CIFA的净利润仅为0.1717亿欧元，净利润率2.86%，净资产收益率17.28%；而中联重科同期净利润13.34亿元人民币，净利润率高达14%，净资产收益率36.75%，加之收购溢价较高，中联重科收购CIFA的P/E、P/B分别为15.78倍和5.16倍，这将给公司带来一定的商誉摊销和财务费用。中联重科2.71亿欧元的收购价与CIFA的净资产比较，有5.16倍的溢价收入。另外，CIFA的资产负债率高达80%以上，目前的经营存在很多问题，未来盈利能力较差。　　另外从收购方式来看，中联重科此次收购为典型的杠杆收购。当前货币政策持续紧缩，在股票市场上工程机械板块近期一直处于低迷状态，因而无论是银行贷款还是股市再融资都将面临一些困难。　　未来前景尚不明朗　　从中联重科的合作伙伴来看，弘毅投资是中国本土私募股权投资基金，其掌门人赵令欢是联想收购整合IBM的操刀人之一；高盛作为全球*5的投资银行，在投资管理方面有着十分成熟的经验和国际资源；而曼达林基金则是拥有中意两国政府背景的意大利本土基金。这样的组合大大减少了中联重科并购过程中的风险，使其在谈判中处于更有利的地位，同时也可以帮助中联重科分担资金方面的压力。　　从目前来看，中联重科和CIFA在企业文化、法规制度方面还存在许多差异，文化整合将会是中联重科收购后面临的*5困难。　　收购CIFA后，中联重科可能要负担对方较高的人力成本和生产成本，同时CIFA研究人员年龄偏大、设备相对陈旧，企业发展后劲略显不足。另外在环境保护、企业文化整合方面，中联重科也面临着不小的压力。可喜的是，此次交易中联重科毕竟实现了控股，此次收购将改变国际工程机械行业的格局，中联重科在混凝土工程机械行业将稳居全球第二的位置。