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主要观点：
公司核心资本占比近8成近三年来，工商银行的核心资本占比分别为78.24%、81.14%、79.56%；按各类资本构成占比11年上半年排名来看，前3位分别为储备(46.18%)、股本(33.26%)、次级债(11.08%)；资本来源中首要是资本公积、盈余公积、未分配利润等储备项目，次级债占比较低，2011年12月，公司发行500亿元次级债后次级债余额占核心资本比例为19.91%，未来仍可发行次级债425亿元，如果250亿元可转债转股，则次级债存在更大的发行空间。
资本管理办法新规调整将对资本充足率形成负面影响如果采用资本管理办法新规，我们考虑三个变量因素对资本充足率的影响：风险权重；超额减值准备；操作风险调整。在假设条件下测算三项调整对公司的资本充足率影响情况，如2013年达标则将分别降低核心资本充足率0.30%、资本充足率0.33%。
未来两年内可能实施的融资策略：以发行次级债为主我们判断公司在2013年不产生融资需求，按照次级债发行上限与目前公司的实际占比差额测算，公司仍有次级债发行空间为425亿元；根据公司公布的次级债发行计划规模700亿元，扣减已发行的500亿元，仍有200亿元的次级债发行计划，我们认为公司2年内可能以发行次级债为主进行融资，进一步提升资本充足率。(极端情况为不良贷款率大幅上升，可能带来额外的股权融资需求)投资建议：
维持公司评级：大市同步
从3季报情况来看，工商银行的生息资产同比增长12.72%，略低于上市银行均值，公司公布的11年中期NIM为2.60%，08-10年分别为2.95%、2.26%、2.44%，在上市银行中处于中间位置，公司作为我国规模*5的国有商业银行，信贷资产规模增速与行业整体增速相当，我们维持公司“大市同步”评级。
风险提示房地产市场调整，导致不良贷款率大幅攀升，对银行业当期利润及净资产造成冲击，带来银行股的股价下挫。
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