AFP考试培训:投资规划考点外汇交易的原因、特点与形式
　　(一)外汇交易的原因

　　为了贸易结算而进行的外汇交易。在国际贸易中，通常都会规定一种结算货币，如果进口 商没有这种货币，那么就会产生货币交易。比如，某企业需要从美国购买一批设备，规定的结 算货币是美元，而该企业只有人民币，那么该企业就必须从外汇市场上买人美元来支付货款。 同样，如果出口商要将出口所得外汇换成本币，也会产生货币交易。

　　为对外投资进行的外汇交易。到国外投资有各种形式，比如，投资于美国股票、到加拿大 办餐馆、到英国开办工厂，这些都需要首先将本国货币换成投资所在国的货币。

　　为规避汇率风险进行的外汇交易。如果一家企业其成本(购买原料、支付工资等)和收益 (销售收人)的计价货币不一致，那么就会面临汇率风险。比如，一家向美国出口陶瓷的中国 企业，每年的成本大约为1000万元人民币，其产品的收人为140万美元，如果人民币的汇率 为1美元兑8元人民币，那么企业有120万元人民币的净收益，但是如果美元贬值，汇率变成 1美元兑7元人民币，企业就会有20万元的亏损。因此，诙企业会在汇率为1美元兑8元人民 币的时候卖出远期美元以避免美元贬值对利润带来的不利影响。

　　为投机而进行的外汇交易。目前国际外汇交易市场平均每日的交易量已达到1.5万亿美 元，其中为了赚取差价的外汇交易占了相当大的比重。这种投机可以表现在现货市场上的低买 高卖，而且还可以利用期货、期权以及掉期等各种外汇衍生工具。

　　(二)外汇交易市场的特点

　　一是有市无场。与交易所交易市场不同，国际外汇交易没有固定的场所，所谓的市场只不 过是一个交易信息传递的系统，国际外汇市场的交易系统主要有三种：路透社终端、美联社终 端和德励财经终端。一般来说，交易系统会为每个交易成员设定代号和密码，所有主要交易商 会在该信息系统上显示出自己对各主要货币的买卖报价，但是由于外汇市场通常瞬息万变，这 只是一个参考价格，交易对手往往还得通过电话或者电脑指令进行询价并成交，资金的划拨则 通过各主要的清算系统进行，比如swift或者chips。另一方面，随着信息技术的发展，像股票 交易的那种指令驱动的自动撮合系统也逐渐普及开来。

　　二是24小时交易。外汇市场又称做“决不睡觉”的市场。由于外汇市场的主要交易产品 (即主要国际货币，如美元、日元、欧元以及英镑等)和交易规则都是一致的，全球各金融中 心的位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲市场由于时间差的关系，开市和闭市的时间相互交 错，连成了一个全天24小时连续作业的全球性外汇市场。一天之中最早的外汇市场是澳大利 亚的悉尼，接下来是东京、中国香港、新加坡、欧洲大陆的巴黎和法兰克福、伦敦，最后是纽 约外汇市场。

　　三是细分为银行市场和客户市场。除银行以外的其他企业或者个人要进行外汇交易时多半 是与银行进行交易，这种银行与客户之间进行外汇交易的市场叫做客户市场。在客户市场上， 客户可以主动对外汇头寸进行套头交易或者为获得汇率差价收益而调整头寸，而银行只能根据 客户的交易被动地持有外汇头寸。银行为了调整在客户市场上持有的头寸，或者主动调整头寸 以获取差价，会在银行市场上与其他银行进行外汇交易。

　　相对购买力平价理论避开了怎样决定绝对汇率水平这个棘手的问题，转而回到汇率水 平如何变动这个相对简单的问题。相对购买力平价认为如果两国初始的汇率水平是合理

　　的，那么由于货币的购买力受到通货膨胀的侵蚀，通货膨胀率较高的国家货币购买力下降 越多，因此其货币的汇率应该相对贬值，贬值的幅度就是这两国通货膨胀率之差，如实例 20-12所示。尽管相对购买力平价假定初始的汇率是合理的显然不一定符合实际，并且也 忽视了经济结构变动带来的影响，但它指出了一个对外汇投资有重要指导意义的指标，即 通货膨胀率。

　　实例20-12如果初始的美元兑人民币的汇率为1美元=10元人民币，美国的年通货膨胀 率为5%，而中国为10%，那么1年末人民币就应该贬值5%，汇率大约变为1美元=10.5元人 民币(实际为10x110/105=10.48元人民币/美元)。

　　(二)利率平价

　　利率平价是指两种货币的汇率升降与两种货币利率差之间的关系。利率平价主要包括抵补 利率平价和非抵补利率平价。其原理如下：对两种可以自由兑换的货币来说，比如日元和美 元，如果两种货币的利率不同，投资者就会将利率较低的货币卖出，买人高利率的货币，从而 获得较髙的利息回报，这种套利活动的结果使得利率较髙的货币的即期汇率升值，在市场均衡 的条件下，高利率的货币的即期汇率与远期汇率或者预期即期汇率的升水(或贴水)恰好等于 两种货币利率之差。

　　实例20-13日元的年利率为而美元的年利率为3%，1年后日元的远期汇率为120， 如果当前的即期汇率也为120，那么持有日元的投资者就会将日元换成美元并购买以美元标价 的债券或者将美元存于银行之中，从而可以获得比日元债券或者存款多2%的收益。这种套利 活动使得美元的需求增加，而日元的需求减少，从而使得日元贬值，当日元贬值到约122.5 时，套利收益就消失了，外汇市场达到平衡。

　　1+1%=-^(1+3%)x120 =>So=122.40日元/美元

　　因为对日元持有者来说，持有日元债券的收益为1%，而换成美元来存尽管可以获得3%的 利息收益，但是在年末将美元再换回日元的时候，却要遭受本金的损失，年初花了 122.5日元 购买的1美元现在只能换回来120日元，其损失恰好为2%，完全抵消掉了美元高利率的优势。

　　如果不存在这样的远期或者期货市场，就无所谓远期汇率，投资者只能对远期汇率进行一 个预期，而利率平价就相当于即期汇率与预期的远期汇率的升水(或贴水)等于两种货币的利 率差，这就是非抵补利率平价。显然由于这种套利投资者还没有完全“抵补”掉风险，因此汇

　　率升水通常都含有对风险的补偿，一般都高于利率之差。，

　　实例20-14假设你有10000美元可以投资，美元利率0=6%，人民币利率是rRMB=10%， 即期汇率S(f8RMB/$。

　　解析方案一：将10 000美元存人一年期美元账户，增值到10(XXb<(l+6%)=10 600美元。

　　方案二：将10 000美元转换为80 000元人民币并存人人民币账户，以10%计息，一年后 将增值到80 000x(1.10)成= 88 000/$，其中，忒是1年后的即期汇率。

　　如果汇率不变，那么，方案二将是较好的选择，因为它将使价值达到88 000/8 = 11 000美 元。如果SP8.30，方案二将低于10 600美元。

　　根据利率平价原则，通过签订一份远期外汇合约以锁定一年后的汇率是可行的，这一远期 汇率应该等于：

　　F ij^xS l^_x8=830元人民币/美元 l+r$ u 1.06

　　利率平价在实际的外汇市场交易中有着重要的作用，一般来说，各主要国际货币由于都存 在远期汇率，都满足抵补利率平价的条件，也即某日外汇市场上的远期汇率和即期汇率之差一 定等于利率之差。通常情况下，银行都是由即期汇率加上利率差造成的升水或者贴水来对远期 汇率进行报价。

　　根据利率平价，我们可以得到有关汇率预测几个重要的原则。*9，在远期汇率不变的 条件下，如果某种货币的利率提高，即期汇率将出现升值。外汇投资者通常都非常关注美国 的通货膨胀率走势。如果美国的通货膨胀率上升，美联储可能就会采取提髙利率的紧缩性货 币政策，那么根据利率平价，如果远期利率不变，利率的提高将使美元的即期汇率出现升 值。第二，如果市场预期未来某种货币将发生贬值，在两种货币利率不变的情况下，即期汇 率将发生贬值。第三，美国股票市场的看涨会使美元升值。因为美国股市的看涨意味着美元 的回报率上升(因为大家都将资金从美元债券市场撤出投到收益率较高的股票市场中，这会 使得债券价格下跌从而隐含的回报率上升)，根据利率平价，在市场对远期汇率的预期不变 的情况下，美元的即期汇率将升值。当然从直观上来看，这种升值是由于投资者都想购买收 益率较高的美国股票从而增加了对美元的需求造成的，但其背后的机制却是无套利条件，即 利率平价。

　　利率平价尽管很有用，但仅有利率平价远不足以解释汇率波动。某一时刻外汇市场会存在 即期汇率和远期汇率，其升贴水由利率差决定，但是这样计算出的远期汇率可能与市场对远期 汇率变动的预期不一致，因此，投机者将在远期市场进行套利交易，从而促使远期汇率变动， 进而导致当前市场上的即期汇率变动，这就是利率平价所隐含的汇率波动机制。这种机制中，

　　促使市场波动的最根本的因素就是市场对远期汇率变动的预期，而利率平价没有告诉我们这一 点。换句话说，利率平价本身并没有告诉我们汇率会如何变动，什么样的汇率水平是合适的。