来源:华泰证券 发布时间:2018-04-24 16:59 责编:Hejie

平安银行:利润增长提速 拨备覆盖率回升
  业绩进入释放期,维持“买入”评级
 
  公司于4月19日发布18年一季报,归母净利润同比增长6.13%,增速较2017年增加3.52pct。我们认为公司激励完善,息差稳定,资产质量显著改善,经历过去一年韬光养晦式零售转型后,公司18年进入业绩释放期,改革转型效果初现。我们维持目标价15.48-16.77元,维持“买入”评级。
 
  费用增加源于激励机制完善,有利于加快转型
 
  2018年一季度营收同比增长1.08%,增速较2017年转负为正。拨备前利润下降6.87%,降幅较2017年扩大2.75pct。公司资产质量向好、规模较快增长是拉动一季度业绩增速上行的两大因素。但业务管理费用扩大和净息差收窄拖累了拨备前利润增速。一季度成本收入比30.4%,较2017年增加48bp。根据2017年年报,费用增加主要因为员工薪酬水平提升。我们认为完善市场化薪酬激励机制,是激发业务活力、加快转型的重要保障,同时也是短期转型过程中的必要支出。随着智能化设备逐步投入运作以及资产负债结构形成内生发展动力后,费用未来对利润的影响将趋弱。
 
  资产增速较快,净息差无需过分担忧
 
  一季度生息资产同比增长16.83%,增速较2017年大增4.38pct,投向上以低风险权重的零售贷款为主,因此轻型化优势得以体现。虽然资本充足率偏低(11.40%),但和上年末相比仍然增加20bp。一季度净息差2.25%,较2017年全年和2017Q4分别下降12bp和2bp。净息差收窄主要受一季度同业负债市场利率上行的影响。但是一季度以后同业利率下行,我们预计同业负债成本在二季度会边际改善,净息差存在修复空间。另外存款同比增速已经升至6.40%,存贷利差较2017Q4增加2bp,反映存款吸收这类基础性业务正在稳步推进。负债结构优化将为成本控制创造有利条件。
 
  资产质量改善显著,拨备覆盖率止跌回升
 
  一季度资产质量改善尤为显著。不良贷款率1.68%,较上年末下降2bp,连续第三个季度环比下行。拨备覆盖率173%,较上年末大增22pct,在三个季度下降后实现触底反弹,风险抵御能力强化。逾期90天以上贷款/不良贷款比例为133%,较上年末减少10pct,不良贷款确认更加严格。拨备回升配合不良率下行,反映资产质量压力基本得到控制。从结构看,零售不良贷款比例和余额已经实现环比“双降”。在对公贷款规模压降和不良集中处置的基础上,整体资产质量有望继续保持改善趋势。
 
  公司调结构速度领先同业,享受估值溢价
 
  我们维持前次预测,2018-2020年归母净利润增速4.93%/5.83%/7.25%,EPS 1.40/1.48/1.59元,2018年BPS 12.90元,PE 8.19倍,PB 0.89倍。股份行2018年Wind一致预测PB 0.83倍,公司的转型开始业绩释放,资产质量包袱逐步解决,调结构速度领先同业,享受一定估值溢价。我们给予2018年1.2-1.3倍PB,目标价维持在15.48-16.77元。
 
  风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。

  风险提示:本文仅供参考,不构成针对个人的投资建议。投资有风险,投资需谨慎。

 

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