来源:财通证券 发布时间:2018-04-24 16:49 责编:Hejie

康得新:内生+外延协同发展 打造先进新材料世界级平台

  17年业绩符合预期,成本端承压致整体毛利率略有下滑
 
  公司发布2017年年报,实现营业收入117.9亿(+27.7%),归母净利润24.7亿(+26.1%),业绩增长主要因为(1)光学膜二期项目部分产能建成已投产,产品销量近2.4万平米(+14.2%);(2)高端新产品种类及销售占比持续增长,其中印刷包装类产品均价3.6万/吨(+33.8%),光学膜均价41.3元/平(+14.5%)。从毛利率水平来看,公司整体毛利率下滑0.5 pct至39.9%,在产品均价提升的情况下毛利率依旧有所下滑,原因是占成本约9成的原材料价格上涨所致,印刷包装类产品和光学膜原材料单位成本分别达2.2万/吨(+51.7%)和22.9元/平(+16.3%)。从现金流看,公司深度挖潜、细化经营管理,且行业地位稳步提升,17年经营性净现金流显著改善,达36.6亿(16年为-0.5亿),其中应收账款同比下降8.2%。
 
  光学膜二期产能逐步释放产品结构调整,18Q1业绩稳步增长
 
  公司发布2018一季度报告,2018Q1实现营收35.5亿(+31.5%),归母净利润7.2亿(+32.1%),业绩增加是因为光学膜二期产能逐步释放,产品产销量增加;高端产品占比提升所致。盈利能力方面,2018Q1毛利率为38.8%,较17年全年下降1.1 pct,我们分析可能是因为成本端原材料的继续承压所致。
 
  “内生性”“外生性”双轨协同发展,打造先进新材料世界级平台
 
  内生性方面,光学膜二期有望于2019年投产,力争2020年满产;以及精益管理,降本增效;优化高端产品比例;轻资产运营;加强现金流管理等措施。外生增长方面(未来1-3年内),(1)公司正布局合作及并购国际高分子材料企业;(2)碳纤维板块,目前中安信一期5100吨原丝、1700吨碳丝和康得复材项目一期30万件碳纤维复材部件已投产,且康得复材已与国内外整车厂签订合同额达28亿(截止2018.1)。此外,中安信碳材已进入商飞二期认证,争取2020年完成认证实现高性能碳纤维进口替代。公司“内生性”“外生性”双轨协同发展,先进高分子材料世界级平台成功可期。
 
  预计公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.20/1.31元,对应2018-2020年PE分别为22/16/15倍,维持“买入”评级。
 
  风险提示:光学膜二期进度不及预期,原材料价格波动风险。

  风险提示:本文仅供参考,不构成针对个人的投资建议。投资有风险,投资需谨慎。

 

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