来源:财通证券 发布时间:2018-04-24 16:40 责编:Hejie

三七互娱:低估值游戏发行龙头 研运一体、游戏出海添新动力
  事件描述:
 
  公司发布2017年年度报告:报告期内,公司实现营业收入61.89亿元,同比增加17.93%;公司实现归母净利润16.21亿元,同比增长51.43%;公司实现扣非归母净利润10.48亿元,同比增加3.71%;经营活动产生的现金流净额为18.32亿元,同比增加74.14%;加权平均净资产收益率为28.12%,同比增加1.56pct。
 
  投资要点:
 
  公司手游业务发展迅猛,墨鹍因产品上线推迟确认商誉减值
 
  公司互动娱乐业务围绕IP稳步推进“平台化、全球化、泛娱乐化”的发展战略,业绩实现稳健增长。其中,公司游戏研发业务、手机游戏发行业务实现快速发展。以《永恒纪元》、《大天使之剑H5》和《传奇霸业手游》为代表的自主研发产品大幅提升公司在手机游戏业务的盈利能力,2017年公司手游业务营收达32.83亿,同比增加100.32%,毛利率达76.49%,同比增加14.64%。另一方面,公司因子公司上海墨鹍公司业绩承诺未达标确认了相关的业绩补偿收益(4.01亿元)及商誉减值(2.99亿元)损失。上海墨鹍公司业绩承诺未达标的主要原因为产品上线档期推迟,截至4月23日,上海墨鹍公司主要产品已顺利上线并取得较好的流水。
 
  公司研运一体化初有成效,国内、海外发行齐头并进
 
  公司近年来研发投入逐渐加大,研发能力持续提升。截至17年年底,公司研发人员达到1461人,同比增加45.52%,研发投入达4.39亿元,同比增加38.22%。自研游戏方面,18年目前公司已上线三款重磅自研游戏(即《传奇霸业手游》、《择天记》、《黄金裁决》),后续还有《传奇霸业H5》、《灵谕H5》、《传奇霸业2》等多款游戏将上线。国内发行方面,公司发行龙头地位稳固,17年市场份额提升至5.2%,仅次于网易腾讯,成功发行了包括《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等长周期、精品游戏(最高MAU超过1300万人,最高月流水超过5亿元)。在流量成本持续上升带动行业洗牌、优胜劣汰的背景下,公司依靠其强大的流量运营与产品运营能力有望在行业洗牌过程中进一步提升市场份额,提升流量端与产品端的议价能力。海外发行方面,公司坚持以“本地化精细运营+立体整合营销”为战略,累积了丰富的海外运营经验。2017年公司海外手游发行业务流水突破10亿元,同比增长近80%,多款游戏打入港澳台及东南亚畅销榜前列。
 
  给予目标价25.0元,维持“增持”评级
 
  预计2018-2020年EPS分别为1.02元、1.22元和1.52元,当前公司股价对应18年14倍PE,维持目标价25.0元,维持“增持”评级。
 
  风险提示:政策监管风险;新游不及预期风险。

  风险提示:本文仅供参考,不构成针对个人的投资建议。投资有风险,投资需谨慎。

 

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