来源:申万宏源 发布时间:2018-04-24 16:06 责编:Hejie

云南白药:品牌建设回报率研究 转型多元化医疗集团猜想
  品牌价值构建高壁垒,中药消费品绝对龙头。品牌价值是云南白药的核心资产。但是品牌价值却不在云南白药的资产负债表中直接体现。为了量化分析云南白药的品牌价值,我们用了三种方法(成本法、未来收入折现法、可比公司法)对其品牌价值进行了再评估,并且首次定义了品牌建设回报率ROB这一指标(修正后净利润/五年累计品牌建设费用)来横向比较云南白药、东阿阿胶、片仔癀等公司的品牌宣传效率。
 
  品牌中药永续增长能力不输创新药,短期增速降档掣肘于新产品体量。创新药企业与品牌中药企业赚取超额收益的方式十分相似,其本质都是“Return on IP”,创新药的IP是指研发费用转化而来的知识产权,品牌中药的IP是指品牌建设费用转化而来的品牌价值。创新药的IP在12年左右折旧完毕,几乎无残值;而品牌价值的折旧只与消费者寿命、忠诚度有关,顶尖的消费品牌如可口可乐、茅台甚至可以跨越代际而无需折旧。
 
  从会“赚钱”到会“管钱”,资金运用效率有望进一步提高。公司混改之后最大的变化是考核目标的变化,从“工业产值快速增长”向“净资产稳健增长”转变。历史上的云南白药是以“赚钱”能力著称,随着产品步入成熟期,费用投入占比下降,未来更加需要依仗公司“管钱”的能力。2017年底公司账上准现金已达94亿元,根据模型推测2020年准现金将高达170亿元。我们期待公司合理分配净资产,适当提高分红比率,ROE将维持在合理水平。
 
  看好未来10年公司发展,维持买入评级。我们维持对公司2018-2020年归母净利润的盈利预测,分别为35.95、40.40、44.74亿元,同比增长分别为14.31%、12.38%、10.74%,对应PE分别为27、24、22倍,维持买入评级。

  风险提示:本文仅供参考,不构成针对个人的投资建议。投资有风险,投资需谨慎。

 

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