来源:期货日报 发布时间:2018-04-04 14:34 责编:Hejie

输者赢者效应:塞勒的盈利秘诀

  诺奖得主告诉你(四)
 
  茅台的“神话”
 
  最近,笔者的朋友圈几乎被贵州茅台这只股票走势刷屏,除了一年股价翻倍,屡创新高之外,作为一家酿酒企业,总市值超过八千亿元,几乎接近欧洲发达国家匈牙利的全年GDP,上演了现实版的“富可敌国”,足以让人见识到资本的“魔力”。目前茅台市场热度持续递增,多家券商连续发布研报,给出“买入”“增持”甚至“强烈推荐”等投资建议。类似的场景是否似曾相识?打开期货软件,随便找出一个黑色系品种,依然可以从曾经接近九十度的上升曲线中重温当时的震撼心情。但是,回顾茅台2012年的走势,却是另一番情景,由于受“塑化剂”事件影响,白酒品种股票一度走势低迷,人们纷纷抛售,价格一度呈现自由落体状态。不知当年不惜一切代价恐慌出逃的人们,看到如今的情景,心里该是何种滋味。
 
 
  图为贵州茅台股票在2012年塑化剂事件后的走势
 
  输者赢者效应
 
  2017年诺贝尔经济学奖得主理查德·塞勒教授(Richard Thaler)敏锐地发现了资本市场中的行情变化与人们非理性思维的关系,提出了“输者赢者效应”:输者组合是一些在连续几年内带有坏消息的典型投资标的,而赢者组合是一些在连续几年内均有好消息的典型投资标的。投资者依赖过去的经验法则进行判断,并将这种判断外推至将来。由于代表性启发的存在,投资者对过去的输者组合表现出过度的悲观,而对过去的赢者组合表现出过度的乐观,即投资者对好消息和坏消息都存在过度反应。这将导致输者组合价格被低估,而赢者组合的价格被高估,价格偏离各自的基本价值。但是错误定价不会永久持续下去,在输者组合形成期后这一段时间,错误定价将会得到纠正。输者组合的业绩将会超出市场的平均业绩,而赢者组合的业绩将会低于市场的平均业绩。
 
  塞勒不仅是一个杰出的理论家,他还将理论运用到实际的投资活动中,由心理学家成为新晋“股神”。1993年,塞勒和另一名教授拉塞尔·福勒,创建了一家基金公司。在他的行为经济学理论下,公司管理的一只基金Undiscovered Managers Behavioral Value Fund(UBVLX)就是以此为投资依据。从投资哲学看,这只基金的运作理念和塞勒的行为经济学核心观点是一致的,该基金利用市场对消息产生的行为偏差进行投资,如投资者对老旧、负面信息的过度反应,或者投资者对新生、积极信息的不理不睬等。那么,这只基金表现如何呢?依据其公司网站数据,从基金成立日1998年12月28日开始计算,若当时投入10000美元,到今年9月底就有93244美元,回报率达到了惊人的832.44%,而同期伯克希尔·哈撒韦(巴菲特的公司)的涨幅仅有307%。该基金近10年累计收益率为159.93%,而同期伯克希尔·哈撒韦涨幅为131.93%。
 
  对投资的启示
 
  无论是根据随机漫步理论,还是混沌学说,乃至有效市场学说,在瞬息万变的资本市场中,基于大数据样本的市场指数尚且难以预测,更不要说是单一的投资品种,有太多的信息超出投资者的掌控范围。但是,由于市场的本质组成部分是活生生的人,人脑一百多万年的进化历程是相似的,人的非理性行为往往有着深刻的进化意义与根源,非理性行为往往来源于人类的潜意识,而本我的潜意识不易被自我发觉,难以控制和掩藏,故而呈现出可验证、可重复的规律,这种规律在随机游走的价格面前,显得尤为珍贵。
 
  塞勒主张的相反操作,正与巴菲特“在别人恐惧时贪婪,在别人贪婪时恐惧”不谋而合,也为我们的投资活动带来了一些启示与思考:在价格与大部分人的想法不一致时,人们会恐慌,出于风险厌恶的心理抛售或者持仓不动,其结果往往被证明是错误的。而每一次市场情绪高涨,利好不断飙升,这时候人们往往因过度乐观而疯狂入场。非理性带来深渊,也会带来泡沫,但不管深渊多么恐怖萧索,泡沫多么光鲜亮丽,最后也会消失重构。将时间跨度拉长,我们会发现,均值总会回归,市场会自动修正。所以,洞悉人们的心理活动,不但有助于控制自己的交易心态,坚持自己的判断,特别在市场观点高度一致时保持清醒的思维状态,遵从内在价值的召唤,甚至也为我们提供了研究非理性心理指标从而获得盈利的契机。(作者单位:华安期货)

  风险提示:本文仅供参考,不构成针对个人的投资建议。投资有风险,投资需谨慎。
 

 

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