来源:基金吧 发布时间:2018-04-03 10:52 责编:Hejie

 
  近期市场争论的焦点之一就是:已经连涨1个月的创业板,出现回调并企稳。那么,如何解释前期1个月连续上涨的原因?如何看待这种上涨的性质?创业板能不能接过白马股的行情,继续一轮可观的涨幅?
 
  结论是,分析师总体并不看好创业板持续上涨。为什么会这样,让我们马上开动。
 
  创业板为何连涨一个月?
 
  关于此前一个月创业板的连续上涨,中银国际策略首席陈乐天,在《创业板继续向上需要利率配合》这篇报告中,归因为3点:
 
  1、消费股、周期股都面临经济向下、价格向下带来的业绩压力,金融板块受到1-2月数据的抑制,投资者对这两个板块的热情有所下降。
 
  2、2月大跌,业绩压力下投资者需要寻找一个方向进行配置。
 
  3、政策支持独角兽企业上市,允许部分新经济进行并购重组,提高了投资者短期内的风险偏好。
 
  此时,我们可以闭上眼睛,仔细回顾一下一个月以来的主要事件:先是部分白马股业绩不及预期;而后2月份大票出现的剧烈调整;春节后,“独角兽”话题的热度急剧提升。
 
  大概是这样一个过程没错吧?
 
  很担心漏掉什么,让我们看看这是不是分析师的主流意见。
 
  申万宏源王胜上周的《重视创新方向,但莫把主题投机当投资》,题目就很明白,主要观点包括:
 
  1、政策催化对于成长板块构成重要支撑
 
  2、成长确实已经跌幅较深
 
  3、少量来自价值股票的松动筹码转移,便可带来小票股价较大的向上弹性。
 
  天风证券刘晨明的《成长股的阿喀琉斯之踵》是近期热门报告,此文明确提出:
 
  1、2月12日至3月12日这一个月,是成长股一级驱动(风险偏好提升)的超跌反弹阶段。
 
  2、风险偏好的提升来自于春节前后的流动性改善(利率下行)和对“新经济”友好的政策环境。
 
  不再更多列举了,我们只要知道,对这轮创业板上涨的归因,没有涉及到以下因素:
 
  业绩。分子端因素,股价向上拓殖的王道。
 
  估值。映照分母端的风险偏好,安全边际的底线。
 
  流动性。映照分母端的无风险利率,这既是投资者的弹药,也是上市公司的弹药。请注意流动性,指的是全年总体的流动性,而不是春节期间被视为“扰动”因素的流动性(兴业证券王德伦《大创新与核心资产的交谊舞》)。
 
  创业板连续上涨的条件
 
  关于创业板此前一个月的连续上涨属于什么性质,反弹还是反转,是个关键问题,因为对性质的判断决定了行情的级别是以“月”为单位,还是以“季”、“年”为单位。
 
  在回答这个问题之前,我们先分析一下创业板实现连续上涨的条件,分析师意见也大体一致。
 
  陈乐天开出的一般条件如下:低估值、基本面反转和宏观环境配合。这论据是比较充分的,过去两年,食品饮料、银行、保险的行情都是这样。
 
  而具体到创业板身上,条件如下:低估值、基本面反转以及利率持续下行。只是将“宏观环境配合”具体为“利率持续下行”。
 
  为什么呢?答案在他一年前的一篇报告中:小盘股比大盘股对利率更敏感。
 
  其中的逻辑在于,企业的现金流主要由现有资产和未来投资两部分生成。小盘股资产以未来新增投资为主,大盘股资产以现有资产为主。由于投资的成本因素以及未来的不确定性较高,相对于现有资产,未来投资对利率更敏感。因此,较低的利率有利于成长股,较高的利率则不利于成长股。
 
  如果是孤证的话,不见我们看研报的功力。
 
  刘晨明在今年2月末的《再论成长股的三级驱动力》中,提出的成长股三级驱动模型,是风险偏好-业绩-利率。你看,基本是一样的结论。
 
 
  上图取自长城证券汪毅报告《成长躁动之后何去何从?》。也是一样的结论。
 
 
  上图取自光大证券谢超的报告《反弹之后怎么办》,进一步说明了利率、主板、创业板之间的关系。这个讨论过程蛮有意思,大家可以自己找来看看,埋在报告的后面部分。
 
  这一节想必不用总结了吧。
 
  当然,不同意见是存在的。比如申万宏源王胜,他认为,无风险利率上行成长股未必不表现,无风险利率下行市场风格并不必然转向成长。当然,他对利率、成长股线性关系的否定并不代表看好成长股,结论导向另一个变量:业绩。
 
  好,下面说业绩。
 
  创业板会继续上涨吗?
 
  本节均为短期视角——业绩大考一触即发。
 
 
  根据刘晨明的统计,3月底到4月初,和4月底,是年报的两次集中披露期,而创业板公司更是被要求在4月10日前强制披露一季报预报。
 
  那么分析师如何判断创业板公司的业绩大考呢?申万宏源傅静涛认为,与价值股“先分化,先验证,先走弱”一样,成长股也会经历如是过程,因此,4月一季报窗口,成长板块总体走弱,
 
  个股分化是大概率。
 
  陈乐天更悲观一些,他指出创业板业绩增速及ROE还在下降:“根据创业板企业2017年全年业绩预告,剔除温氏和乐视后,创业板业绩增速下降到15%,利润增速比前三季度下降了10个百分点。”
 
  同样悲观的还有张安宁,他甚至提示:
 
  他认为2018年全A盈利增速将下行,这个风险大概率在一季报披露期集中释放。
 
  当然,创业板约束因素还包括我们熟知的商誉减值、业绩承诺到期等。
 
  硬币的另一面是,很多分析师现在重弹周期股的调调。比如“成长之后或是周期”,比如“此消彼长,周期回归”等。
 
  最后的真相
 
  正如前文强调的,对创业板的看空意见基本集中于短期(事实上,现在单边看多创业板的分析师可能只有3位,这是我浏览研报标题的结果,不精确)。
 
  从年初周期股的大热,到2月份的大调整和创业板的“春季攻势”,2018年一开年就不同凡响。那么,现在分析师主流的逻辑线索是什么呢?为大家梳理一下:
 
  1、以王德伦、王胜为代表的“立起炉灶”派:王德伦主推“大创新”线索,可以用“成长龙头”来描述,但他明确表示:成长龙头≠创业板,创业板整体业绩增速仍在下行;成长龙头受益≠风格切换,行业内分化未来也可能仍将持续。王胜则有超越于周期、消费和成长分类之外的“无偏见龙头”风格分类。
 
  2、以海通荀玉根、安信陈果、光大张安宁为代表的“均衡配置派”:荀玉根主张“价值龙头携手成长龙头”;陈果主张在成长板块中寻找盈利超预期优质公司,同时搭配估值合理盈利平稳的消费品公司;张安宁主张消费、金融做底仓,博弈看周期,弹性看科技、科技需择时。
 
  我把“均衡配置派”的人说少了,这一派目前还是很主流的。
 
  3、深挖创业板、成长股派。如刘晨明,主张:板块间,创业板的业绩改善可能好于主板与中小板;行业间,TMT行业的增速预期都有所回升;行业内,成长龙头业绩趋势和估值水平均占优。
 
  4、周期派。包括陈乐天、广发戴康、汪毅等。陈乐天此前推荐了符合他趋势行情三标准的火电板块,戴康认为大周期相对盈利预期正在改善,汪毅建议关注供需格局有望改善或具有涨价预期的细分周期股机会,包括钢铁、建材、有色(铜)、化工(磷化工)等。
 
  当然,这还是短期意见。如果问创业板和成长股中长期意见,总的观感是,分析师仍然持乐观态度,只是,眼下还没到时候,还没到时候。
 
  这种局面再次说明,今年比去年难做得多。

  风险提示:本文仅供参考,不构成针对个人的投资建议。投资有风险,投资需谨慎。


 

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