中联重科（000157）3Q12实现营收99.9亿元，同比增长10.3%，实现归属母公司净利润13.4亿元，同比基本持平，对应每股收益0.17元；1-3Q累计实现营收391.1亿元，同比增长17.8%，归属母公司净利润69.6亿元，同比增长16.7%，对应每股收益0.9元，业绩符合预期。

 

　　营业收入维持正增长，起重机降幅收窄，混凝土机械增速放缓:三季度公司主要产品汽车起重机销量下降10.6%，较二季度收窄33个百分点；混凝土机械同比增长10%，比上半年显着放缓；前三季度海外业务同比增长约30%；往前看，我们预计四季度仍将延续三季度混凝土向下、起重机向上的趋势；毛利率改善，但销售费用与财务费用率有所上升:三季度公司毛利率同比、环比分别上升4.5和1.6个百分点，主要来自于:1）高毛利产品泵车销售额占比提升将近10%，2）建筑与工程起重设备原材料价格下降，3）汽车起重机设计优化，毛利率有所提升；但同时由于公司国内推广费用、海外市场拓展费用上升，以及短期借款较年初增加15.3亿元，公司销售费用率及财务费用率同比分别上升2.3和2.5个百分点；存货及应收款余额小幅上升，单季度经营性现金流仍为负:相比二季度末，公司存货及应收账款余额分别上升6.8亿元和5亿元；三季度公司经营性现金流为净流出4.1亿元，未来去库存及现金管理仍面临一定压力。

 

　　盈利预测

　　我们维持公司2012年与2013年盈利93.1亿元与107.2亿元的预测不变，同比分别增长15.5%和15.2%，对应每股收益1.21元与1.39元；估值与建议.

 

　　当前股价下，公司对应A股与H股2012/2013年PE均为7.0倍和6.1倍，估值水平合理偏低；往前看，我们维持前期观点，2012年及2013年上半年政策推动效果仍有待观察，中联在手资金充裕、产品结构均衡，仍为行业内[*{6}*]，维持“推荐”评级。

 

　　下游开工量复苏低于预期，市场竞争加剧拉低产品价格。