事件:公告拟向公司实际控制人邓氏家族成员之一邓颖忠先生非公开发行2466万股A 股股票并复牌,公司于2014年10月8日与邓颖忠签署了附条件生效的股份认购协议,邓颖忠先生以现金19999.26万元认购本次发行的股票,认购价格为8.11元/股, 且自发行日起36个月内不得转让,本次非公开发行募集资金拟全部用于补充公司流动资金。

 

　　优化资本结构,看好长期发展。去年公司为补充流动资金,新增大量负债,公司的资产负债率由2012年末的20.24%上升到了2014年6月30日的47.93%,提高幅度较大,本次非公开发行有利于降低公司资产负债率,降低公司的财务风险。同时,公司实际控制人的认购表明其对公司经营具有信心,我们看好公司长期发展。

 

　　新增产能较多,降低财务成本。公司募投项目新增产能在去年下半年集中投产,今年公司又有17万吨新增产能投产,公司产能增长较快,但市场竞争激烈,使得公司下游销售压力较大。上半年,公司为消化新增产能,大力延伸销售渠道,结合降价促销, 发生销售费用1.78亿元,同比上升9.95%;同时为提高生产效率,加大人员分流投入,发生管理费用7898.12万元,同比增长10.62%;由于新建产能的持续投入,公司为偿还借款利息、补充流动资金等,发生财务费用2984.90万元,同比增长43.10%。公司大量产能的释放使得销售网络的建设需求迫切,公司通过本次非公开发行可以及时补充运营资金,缓解期间费用的大幅提升,提高公司的盈利能力。

 

　　公司产品差异化发展和市占率的提升有助长期发展。虽然目前生活用纸行业出现了阶段性的产能过剩,但由于生活用纸具有需求刚性,市场空间较大。行业内激烈的价格战将加速行业洗牌,公司在盈利能力较强的非卷纸领域建立了较好的品牌形象,同时不断拓展的销售渠道将有助于巩固公司行业龙头的地位,增加市场份额,长期看,公司的盈利能力和销售收入都将大幅提高。

 

　　盈利预测:短期内,行业产能过剩的状况将持续,公司由于市场投入以及降价促销等影响,期间费用将保持较高,但从长期看,价格战将加速行业洗牌,公司的产品差异化发展和市场份额的增加将有利于公司未来盈利能力的提升。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.21、0.28、0.39元,维持公司“增持”投资评级。

 

　　风险提示:
        (1)原材料价格波动;

　　(2)市场开拓不及预期,新增产能不能有效消化。