由于煤价下跌幅度超出我们之前预期,我们下调潞安环能2014-2016年EPS28%、39%、12%至0.33、0.29、0.45元。公司2014年中期实现收入78.4亿,同比下降17%,成本55.6亿,同比下降9%,利润总额5亿,同比下降54%,归属母公司净利润4.8亿,同比下降50%.EPS0.21元,同比下降50%,盈利好于市场一致预期。公司有望受益炼焦煤价格反弹,且价格弹性大,目前PB仅1.1倍,低于行业平均1.2倍。由于公司盈利能力优于行业内同类型公司,且目前行业产能收缩政策力度很大,如果未来控制产能政策执行到位,可给予公司1.3倍PB估值,我们上调公司目标价至10.2元,上调至增持评级。

 

　　上半年公司销售压力较大,利润下降明显,但现金流较好。1)商品煤产量1779万吨,销量1514万吨,库存增加265万吨。2)商品煤吨煤净利润下降36元至22元。主要因为综合售价同比下降24%(近150元)至458元,吨煤成本下降63元至308元,吨煤三项费用下降40元至117元。成本和三项费用的降低主要因为:2013年7月公司安全费下调了近20元/吨,15元/吨的环境恢复治理基金和转产发展基金都被取消,可持续发展基金也下调了3元/吨。2014年部分小煤矿建设放缓导致公司管理费用支出减少。3)公司现金流仍然较好,经营现金流入仅减少30%,经营现金净流入同比还增加了25%。

 

　　公司核心竞争力长期存在,目前PB估值相对较低,建议增持。

 

　　风险提示:控制产能政策执行结果达不到国务院要求