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2018年6月CFA二级科目介绍-衍生品

发布时间:2017-09-07 09:46 来源:高顿

小编导读:

  2018年6月CFA二级科目介绍-衍生品
 
  CFA二级科目:衍生品
 
  CFA二级学科占比,在CFA二级的考试中,协会以案例的形式考察大家对知识的理解,而衍生品的占比是5%-15%,这就相当考试中会出现1-3个衍生品的案例题。
 
  但衍生品的内容很多,同时又相对比较重要,衍生品占比有较大的概率在10%以上,所以要认真对待这部分内容。
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  CFA二级衍生品的分类
  衍生品合约主要分四种类型。第一种是远期合约(Forward),第二种是期货合约(Futures),第三种是互换合约(Swap),第四种是期权(Option)。
 
  在学习时,我们将前三种:远期合约(Forward)、期货合约(Futures)、以及互换合约(Swap)归为一大类,称为远期承诺(Forward Commitments)。将期权归为另一大类,称为或有交易(Contingent Claims)。
 
  将前三种衍生品统称为远期承诺是因为一旦签订合约,合约的双方就有责任和义务按照合约履行交易。所以这三种合约属于“承诺合约”。将期权归为或有交易,是因为这种交易只是有可能会发生。
 
  这种“有可能”是因为,期权的买方购买了未来以确定的价格买卖标的物的权利,只有当交易有利时,权利的买方才会按约定的方式进行交易,卖方才有义务履行交易。
 
  CFA二级衍生品的内容是什么?
  CFA二级衍生品主要学习三部分内容,分别为远期承诺中的三种衍生品的定价和价值计算;期权费的计算;以及衍生品的交易策略,特别是用期权构建不同的交易策略。
 
  对于远期承诺中的那三种合约来说,定价就是确定未来以何种“价格”交易标的物。价值计算就是计算合约期内如果按合约约定未来“履行交易”在现在的盈亏状况;对于期权,定价就是计算期权费。
 
  衍生品还有一个重要的因素就是标的物。所以如果按照标的物的不同每一种衍生品又可以分为不同的小类。衍生品中的金融标的物有:股票(指数)、债券、利率、汇率。
 
  于是仅远期合约就会有:股票的远期合约、债券的远期合约、利率的远期合约、以及外汇的远期合约;其他类型的衍生品也会根据标的物的不同产生很多小类。
 
  同时由于衍生品的价值和标的物的价格息息相关,并且注意到股票的分红、债券的利息都会对其各自身的价格产生影响;所以标的物是股票和债券的衍生品,又会分为有合约期间收益的衍生品合约,和没有期间收益的衍生品合约。
 
  CFA二级衍生品的内容就是围绕着不同标的物的不同合约进行定价,并且计算合约期间内的价值。
 
  这就是衍生品的计算让人头疼的地方,因为这里有多达几十个需要记忆、理解和应用的公式,其中还包括CFA体系中最复杂的计算(利率互换的定价)。但好在这部分内容是有规律可寻的。
 

(图2 .2018年CFA考试科目权威,来源CFAinstitute)
 
  CFA二级里的衍生品定价和价值计算是什么?
  衍生品的本质就是一份合约,合约里对未来买卖的行为进行了“提前约定”。由于衍生品在合约中提前锁定了未来买卖标的物的“价格”(在金融衍生品中这个价格有可能是股票价格、债券价格、利率、汇率),所以衍生品可以用来帮助对冲标的物价格变动的风险。
 
  但是合约中约定好的价格是怎么得到的呢?为什么是这个数而不是其他价格?这就是二级衍生品里考察的第一大内容,衍生品的定价。二级的衍生品会详细地告诉大家不同的衍生品定价需要考虑什么因素,需要用什么样的数据,以及如何计算。
 
  衍生品的定价就是在签订合约时确定未来以何种价格交割标的物。以远期合约为例,面包店老板预期到未来一年面粉价格会涨,为了规避面粉上涨的风险,他和面粉供应商签订了一份远期合约提前约定好一年后以某价格买入面粉。
 
  这个约定好的价格是有一定讲究的,因为如果这个约定的未来买入价过高,市场上就会有套利者专门在现货市场上囤积面粉以备远期交易;如果约定的价格过低,那么供应商就尽可能的在此刻卖出面粉。
 
  所以这种调节机制一定会使面粉的现货价格和面粉的未来交割价产生一种平衡关系。在签订合约时,利用现货的已知信息确定未来交易价格的过程就是衍生品的定价。
 
  衍生品中考察的第二大内容就是计算衍生品的价值。我们以合约长头寸的投资者为例。合约规定了到期才可以买入某资产,在合约期内投资者还未购入标的资产,此时标的物的现货价格可能已经发生了变化,并且随着时间的流逝,衍生品的时间价值也发生了变化。
 
  合约期间某时刻的价值,就是分析对比未来以合约价购买资产和现在以市价资产的盈亏。例如,合约进行到了t时刻但还未到期,计算此时的合约价值就是将合约中约定的价格折现到t时刻,和标的物现价进行对比,以确定如果将来按合约买入资产和现在以现价买入资产相比的盈亏状况。这就是合约的价值。
 
  期权的定价就是计算期权费。期权费就是投资者为了获得未来以确定的价格买入或者卖出资产的权利,所支付的金额。其中期权费的定价模型有:买卖权平价公式(Put-Call Parity)、二叉树模型、以及布莱克—斯克尔斯—默顿模型(BSM Model)。
 
  买卖权平价公式是一个间接计算期权费的方法,这部分内容在一级接触过,同样也是二级的重点。买卖权平价公式是给出了相同行权价和到期日的看涨和看跌期权之间的关系,已知看涨期权费,可以求得看跌期权费,反之亦然。
 
  第二个期权定价模型是二叉树模型,其中二级主要学习用二叉树模型对股票期权、利率期权进行定价。第三个模型是BSM模型,这部分内容的公式较为复杂,这部分内容会涉及到公式的应用以及输入变量的变化对期权费的影响。
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  衍生品定价的规律
  无论是远期承诺三种衍生品中的哪一种。定价的一个基本原则是:保证衍生品合约的公平性。
 
  即定价时,保证衍生品合约期初的价值为零,也就是说,买入方在未来买入资产的现值应该等于卖出方卖出资产的总成本(包括持有资产产生的费用)的现值,任何一方都不会在签订合约时“占到便宜”,否则套利空间使其相等。
 
  以股票远期合约为例:期初(定义此刻为0时刻)对合约进行定价时,要保证股票买方将来不能以过高的价格购入股票,否则套利者就会“囤积股票”在未来卖出;股票卖方将来不能以过低的价格卖出股票,否则买方就会等到未来再买入股票,所以0时刻,远期合约价格的现值应该等于股票的现价(不考虑分红),否则不相等就会产生套利空间,直至平衡。
 
  画图是理解记忆公式的好方法。画图的核心,就是要确定出不同衍生品的“现金流”。还是股票远期为例,合约到期时,合约长头寸方有一笔现金流出,即约定好的购买价,并且有一笔“现金流入”,即彼时的股票价格。定价的公平应该使得两笔“现金流”相等,折现到0时刻也应该相等;于是0时刻的股价已知,它会等于合约价的折现值,可以求出合约价。
 
  如果考虑到合约期间的股票分红,计算稍许复杂。因为持有合约长头寸投资者,约定在未来购入股票,合约期间他并不会收到任何股票分红,但是这笔未来的分红已经体现在0时刻的股价里了,为了保证合约的公平,应该在0时刻的股价里扣除掉这部分“收不到”的现金流。
 
  所以0时刻,两笔现金流分别为:远期合约的现值,以及股票的净值。使两者相等可求合约价。
 
  对于合约的期间价值,以长头寸投资者为例。合约期间t时刻的合约价值,就是如果将来履行合约和目前市价相比的盈亏状况。用画现金流的方法知,t时刻的“现金流出”就是合约价在t时刻的现值,“现金流入”就是t时刻股票的净值,两者作差可得t时刻合约的价值。
 
  远期合约和期货合约定价在计算原理上相通,互换合约定价的理念也差不多一致,所以只要能搞懂定价的原则以及各衍生品的定义,所有的计算公式都可以通过“现金流画图法记忆”记忆。
 
  牢记远期合约、期货合约、以及互换合约定价的原则是要保证签订合约时合约的价值为零,并且理解不同衍生品的“现金流”就可以轻松地理解记忆各公式。
 
  衍生品的复习策略
  衍生品的公式非常多,如果要死记硬背一定会出现差错。所以首先要做的就是理解不同衍生品的原理,因为这是画好合约“现金流”的基础。衍生品的计算核心原理是大体相近的,所以可以先吃透一种产品的定价和计算价值的方法,比如先搞明白远期合约的定价方法和计算期间价值的方法,然后再对其他衍生品合约进行对比学习。


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责编:Allen

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